2009年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.8億元，同比增長31%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.45億元，同比增長31%，每股盈利0.35元，符合預(yù)期。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5元(含稅)。
固廢主業(yè)增速放緩：2009年，公司收入與利潤都增長31%，整體毛利率穩(wěn)定，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)較大變化。固廢設(shè)備及施工業(yè)務(wù)合計(jì)收入4.75億元，同比僅增長11%。其中施工收入4.25億元，增長了24%，而設(shè)備收入0.5億元，同比下降43%。
由于高毛利的設(shè)備及咨詢業(yè)務(wù)收入減少，導(dǎo)致固廢業(yè)務(wù)的綜合毛利率下降了1個(gè)百分點(diǎn)。我們估計(jì)與公司項(xiàng)目中大多以衛(wèi)生填埋為主，且其他項(xiàng)目尚處于施工期有關(guān)。預(yù)計(jì)2010年，設(shè)備收入占固廢收入的比例將會(huì)大幅提升，并提高整體毛利率水平。
然而固廢主業(yè)收入增速的放緩值得關(guān)注，2009年全年新簽訂大項(xiàng)目較少，主要以大慶綜合利用和德州垃圾焚燒項(xiàng)目為主，也反映了垃圾處理市場發(fā)展的緩慢。
另外，西安垃圾焚燒項(xiàng)目受政府延遲招標(biāo)影響始終未能簽訂，這也將關(guān)系到公司是否能夠盡快進(jìn)入快速發(fā)展的垃圾焚燒設(shè)備領(lǐng)域。
水務(wù)業(yè)務(wù)成利潤增長點(diǎn)：受益于2008年多個(gè)污水項(xiàng)目投產(chǎn)，公司2009年污水處理收入增長70%，增加毛利潤2200萬元。同時(shí)，托管經(jīng)營的宜昌自來水公司大幅提升供水能力，增加毛利潤約2250萬元。水務(wù)業(yè)務(wù)成為公司利潤增長的主要驅(qū)動(dòng)力。未來幾年，隨著污水處理項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，水務(wù)業(yè)務(wù)仍將成為公司利潤增長的貢獻(xiàn)點(diǎn)之一。
咸寧設(shè)備基地即將投產(chǎn)：預(yù)計(jì)2010年中，咸寧設(shè)備基地將投產(chǎn)。初期生產(chǎn)的設(shè)備將以自用為主，且規(guī)模不大，對當(dāng)年盈利貢獻(xiàn)較小。2011年及之后，隨著自用設(shè)備占比提高，外銷市場打開，將為公司貢獻(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的收益。
維持評級：預(yù)計(jì)2010-2012年，公司EPS分別為0.49、0.64和0.88元，年復(fù)合增長率超過30%。高增長率主要來自固廢項(xiàng)目中非衛(wèi)生填埋項(xiàng)目的增加、咸寧設(shè)備基地投產(chǎn)以及眾多污水處理項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營。
由于水務(wù)業(yè)務(wù)增長空間已不大，長期增長仍需看固廢業(yè)務(wù)。然而，考慮垃圾處理市場短期內(nèi)仍難以爆發(fā)、大型垃圾焚燒發(fā)電技術(shù)的掌握和設(shè)備基地初期盈利能力的不確定性，我們維持公司“中性-A”評級。
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