公司控股股東水業(yè)集團(tuán)持有公司表決權(quán)股份51.42%;按照發(fā)行上限8000萬(wàn)股測(cè)算,本次發(fā)行完成后水業(yè)集團(tuán)將持有公司32.73%的股份,仍為控股股東。
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為自來(lái)水的生產(chǎn)銷售和污水處理。公司目前擁有青云、朝陽(yáng)、下正街、長(zhǎng)堎以及牛行五個(gè)制水廠,制水能力為 120 萬(wàn)立方米/日,收入占比為81.13%;污水處理業(yè)務(wù)包括下屬九江市碧水藍(lán)天環(huán)保公司、萍鄉(xiāng)市洪城水業(yè)環(huán)保公司、溫州洪城水業(yè)環(huán)保公司和溫州清波污水處理有限公司,日污水處理能力約15 萬(wàn)立方米,收入占比為18.87%。2009年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.03億元,凈利潤(rùn)2098萬(wàn)元,每股收益0.15元。
此次公司擬收購(gòu)資產(chǎn)的情況為:1、南昌供水有限責(zé)任公司:供水公司資產(chǎn)主要為南昌市供水管網(wǎng),收購(gòu)?fù)瓿珊竽軌蚴构敬蠓鶞p少關(guān)聯(lián)交易,同時(shí)實(shí)現(xiàn)廠網(wǎng)一體化經(jīng)營(yíng),從而能直接受益于水價(jià)上調(diào)。
2、江西洪城水業(yè)環(huán)保有限公司:一期擬以TOT 形式收購(gòu)江西省內(nèi)77 個(gè)縣市的78 家污水處理廠30 年的特許經(jīng)營(yíng)權(quán),使公司污水處理能力由目前的15 萬(wàn)噸/日上升到114.8 萬(wàn)噸/日,增幅約為6.7 倍。使公司由收入結(jié)構(gòu)由現(xiàn)在的自來(lái)水收入為主變?yōu)樽詠?lái)水和污水處理收入基本相當(dāng)。二期擴(kuò)建后還將增加污水處理能力50.8 萬(wàn)噸/日。
3、南昌市朝陽(yáng)污水處理環(huán)保有限責(zé)任公司:在南昌市擁有 8 萬(wàn)噸/日的污水處理能力。
總的來(lái)看,本次收購(gòu)?fù)瓿梢约碍h(huán)保公司完成對(duì)78家污水處理廠特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的購(gòu)買后后公司將增加總資產(chǎn)31.33億元,負(fù)債22.35億元,所有者權(quán)益8.98億元,全部完成后將使公司資產(chǎn)負(fù)債率由2009年底的24.62%上升到62.78%,在行業(yè)內(nèi)處于較高水平,但仍在可控范圍內(nèi)。收購(gòu)資產(chǎn)增加公司的收入約為8億元,增幅約為3.9倍,增加凈利潤(rùn)約為1.367億元,增幅約為6.5倍,收購(gòu)資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率約為7.86%,大大高于公司2009年凈資產(chǎn)收益率4.3%的水平。
本次增發(fā)預(yù)計(jì)募資11.3億元,假設(shè)資產(chǎn)評(píng)估值為11.3億元,由于收購(gòu)三家公司的凈資產(chǎn)總額為7億元,對(duì)應(yīng)增值幅度為61.43%,增值幅度尚處合理范圍內(nèi)。若加上對(duì)78家污水處理廠的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)購(gòu)買需增加的2億元投資,總資金投入為13.3億元,對(duì)應(yīng)收購(gòu)PB和PE分別為1.48倍和13.5倍。若收購(gòu)資產(chǎn)評(píng)估增值幅度小于61%上述收購(gòu)PB和PE還將有所降低。
假設(shè)對(duì)78家污水處理廠的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)購(gòu)買于2010年內(nèi)完成,預(yù)計(jì)收購(gòu)?fù)瓿珊蠊?010年、2011年的凈利潤(rùn)分別為6503萬(wàn)元和9856萬(wàn)元,每股收益分別為0.3元和0.45元,對(duì)應(yīng)2010年4月14日收盤價(jià)16.54元計(jì)算的動(dòng)態(tài)市盈率分別為55倍和37倍,略高于40倍和33倍的行業(yè)均值。
我們上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“增持”,主要基于以下四點(diǎn)考慮:1) 環(huán)保公司二期擴(kuò)建后總處理能力將達(dá)到150.6萬(wàn)噸/日,預(yù)計(jì)增加每股收益0.136元,相對(duì)于2011年每股收益的增幅為30%;2) 公司面臨鄱陽(yáng)湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)的良好契機(jī);3) 當(dāng)?shù)厮畠r(jià)具有上升空間;4) 實(shí)現(xiàn)官網(wǎng)一體化之后公司能夠直接受益于水價(jià)上調(diào)。
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